中泰（tài）证券指出，国内电（diàn）解铝复产（chǎn）及投产提速仍难（nán）改供需紧张格局，低库存（cún）支撑（chēng）下预计铝价仍将（jiāng）延续高位。

　　1）国内（nèi）电解铝企业复产及投产明显提速（sù），抬升国内（nèi）电解铝供给预期

　　21年积极蓄（xù）水、优化（huà）调度，22年（nián）枯水期来水较（jiào）多，水电供应充裕。叠加（jiā）当前用电（diàn）淡（dàn）季，政策支持（chí）电解铝（lǚ）企业复产、投产（chǎn）。

　　截（jié）至2月22日，云南全省绿色铝项目较（jiào）增加前增加用电负荷近100万千瓦，释放水电铝产能超（chāo）过（guò）60万吨（dūn）。预计3月底全（quán）省（shěng）在运水（shuǐ）电（diàn）铝项目可达到430万吨，产能利（lì）用率达到（dào）80%。

　　复（fù）产方面，截至3月25日（rì），国内总复产规模（mó）168万吨，复产（chǎn）率达61.2%，其中云（yún）南省复产规（guī）模（mó）94万（wàn）吨，占全（quán）国（guó）规（guī）模的55.95%，国内待（dài）复产规模106.7万（wàn）吨，其中（zhōng）云南地区待复（fù）产（chǎn）规（guī）模40万吨，占全（quán）国规（guī）模的37.49%。在当（dāng）前政策（cè）及（jí）电力供应环境下（xià），预计（jì）国内电解铝企业仍（réng）将（jiāng）保持（chí）较快的复（fù）产节奏。

　　新产（chǎn）能投产方面，截（jié）至3月25日，国（guó）内（nèi）新（xīn）投电解铝产能32万吨，待（dài）投产的电解铝产能229万（wàn）吨，其中云南（nán）省新（xīn）投产产能22万吨，占国（guó）内总投产规模的68.75%，云南地区待投产产能116万吨，占国内总待投产能的（de）50.66%。在当前政策及电力（lì）供（gòng）应环境下，预计国内（nèi）电解铝（lǚ）企业仍（réng）将保持（chí）较快的投产节奏。

　　2）海外地缘紧张局势虽有缓解迹（jì）象，但（dàn）电解铝生产（chǎn）的恢复（fù）仍需时间

　　一（yī）方面（miàn），前期地缘紧张局势进一步抬升欧洲州能源（yuán）价格，2021年夏季（jì）以来（lái），欧（ōu）洲能（néng）源问题日益加剧（jù），能源短（duǎn）缺（quē）导致欧洲电费飙升（shēng），盈利压缩（suō）下，欧洲铝厂被动减产，根据SMM,2021年以来，欧（ōu）洲（zhōu）电解铝年产能减产超过87.5万吨。

　　另一方面，地缘（yuán）紧（jǐn）张局势加大电解铝装酪生产的（de）不稳定性，其中俄铝于（yú）3月1日公告称由（yóu）于（yú）黑海及（jí）周边地区不可避免（miǎn）的物流及交通挑（tiāo）战，不得不暂时关闭位于乌克兰Nikolaev地区的Nikolaev氧化铝（lǚ）精炼厂的生产（chǎn），同时（shí）澳大利亚（yà）宣布停止向俄罗斯出（chū）口氧化（huà）铝、铝（lǚ）土矿等原料。当（dāng）前地缘紧（jǐn）张局（jú）势虽有缓和迹象，但（dàn）电（diàn）解（jiě）铝复产仍需时间，全年产量仍会受到影响。

　　3）需求（qiú）端（duān），外需（xū）仍旺（wàng）盛，内（nèi）需尚待政（zhèng）策（cè）传导

　　对（duì）比（bǐ）全球主要经济体的制造业PM数据，美国（guó）及欧元区仍处（chù）在较高景（jǐng）气（qì）水平，海外（wài）经济（jì）体对电解铝消费需求（qiú）依（yī）然旺盛，但（dàn）考虑到利率（lǜ）对耐（nài）用品消费需求（qiú）的传（chuán）导，需警惕后续海外（wài）流动性收缩背景下（xià）电解铝需求的回落：而国内自21年底定（dìng）调稳增长（zhǎng）后，政策持续加码，但考虑到政策传导的时滞、疫（yì）情扰动等因素，预计内需恢（huī）复尚需时日。

　　目前全（quán）球（qiú）需求仍维（wéi）持（chí）高位，但拉长（zhǎng）来看（kàn），未来电解铝需求（qiú）仍是海外流动性收缩和国内稳增长之间的赛跑。

　　4）库（kù）存方面：2022年库存处于历史低位（wèi）

　　截至3月（yuè）25日，国内电解铝铝锭社（shè）会库存103.9万（wàn）吨，同（tóng）比减（jiǎn）少了（le）16.95%。

　　海外方面，受（shòu）益于全球疫情逐步得到控（kòng）制，叠加欧（ōu）洲能源危（wēi）机（jī）及地（dì）缘紧张局势，海外（wài）电（diàn）解（jiě）铝难（nán）见（jiàn）增量，LME库（kù）存延（yán）续21年（nián）全（quán）年去（qù）库的（de）趋势，截至3月25日，LME库存为67.81万吨，同比减少了64.79%，处于2016年以来最低水（shuǐ）平。

　　5）国内电解铝复（fù）产及投产提速仍（réng）难改供（gòng）需（xū）紧张格局（jú），低库存（cún）支撑下预计（jì）铝价仍将延续高位

　　供给端：虽然国内（nèi）电（diàn）解铝复产及投（tóu）产提速抬升（shēng）国内电解铝（lǚ）产量（liàng），但前期地缘紧张局势（shì）进（jìn）一步冲击海外电解铝生产的（de）稳定性，海（hǎi）外（wài）电（diàn）解铝产量将受到一定影响。

　　需求端：美联储已（yǐ）开（kāi）启（qǐ）加息缩表周期（qī），海外经济高（gāo）位回（huí）落趋势已（yǐ）经确立，拖累电（diàn）解铝的海（hǎi）外需求，而国内需求仍需稳增长政策的进（jìn）一步发力，预计2022年全球电解铝需求增速（sù）将有所（suǒ）回（huí）落（luò）。

　　综合来看，根据测（cè）算（suàn），2022年全球电（diàn）解铝供需紧张格（gé）局仍（réng）难改，低库存支撑下，铝价（jià）仍（réng）将延续高位。（研报院）